Thomas JepsenDie Entlohnung des Managements beim (Leveraged) Management Buy-Out

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Der Management Buy-Out (MBO) ist eine Anreiz- und Kapitalstruktur,
die in der Literatur häufig als Lösung des Prinzipal-Agenten-Problems
dargestellt wird. Durch die Kapitalbeteiligung des Managements, die
Erhöhung des Verschuldungsgrades sowie das professionelle Monito-
ring des Finanzinvestors seien die Agency-Kosten im Vergleich zu an-
deren Anreiz- bzw. Kapitalstrukturen geringer. Da das Management aufgrund finanzieller Restriktionen i. d. R. nicht 100 % des MBO-Un-
ternehmens übernimmt, sondern sich ein institutioneller Finanzinves-
tor mehrheitlich am Unternehmen beteiligt, wird das Prinzipal-Agen-
ten-Problem aber nicht vollständig gelöst. Der Finanzinvestor muss
daher die Anreizelemente bei einem MBO so ausgestalten, dass das
Management möglichst vollständig entsprechend seinen Interessen
handelt und die Agency-Kosten minimal sind. Entscheidend für die
Wirkung des Anreizsystems ist nicht nur die grundsätzliche Beteili-
gung des Managements am Unternehmenserfolg, sondern auch die
detaillierte Ausgestaltung dieser Beteiligung.

Die bisherige (steuerliche) Literatur zum MBO beschäftigt sich jedoch
überwiegend mit der Gestaltung der Übernahme der Zielgesellschaft.
Die ebenso bedeutsame Frage der Gestaltung der Beteiligung des
Managements am Eigenkapital bzw. Unternehmenserfolg wird dage-
gen kaum behandelt. In der Studie wird das Anreizsystem Manage-
ment Buy-Out untersucht und vorteilhafte Gestaltungsvarianten für
die Anreizsetzung erarbeitet. Sowohl die Anreiz- als auch die steu-
erliche Perspektive werden untersucht und zu einem interdisziplinä-
ren Gestaltungsansatz für die Beteiligung des Managements bei dem
Management Buy-Out integriert.

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